先买后付款 而且很久以后再付款:JAB与其咖啡供应商之间的特殊关系

少数人持股的投资公司JAB Holding Co.正在打造一个咖啡和软饮料帝国,而它在促进自身增长方面有一条简朴的策略:先买,后付款。很久以后再付款。

2018年1月29日,JAB旗下以单杯咖啡机而闻名的Keurig Green Mountain Inc.宣布将以187亿美元现金收购Dr Pepper Snapple Group Inc.。该交易将在美国缔造一个庞大的饮料分销网络,JAB2012年至2018年的并购交易总规模也将因此提升至580亿美元左右。投资基金来自奥地利亿万富豪赖曼(Reimann)家族及其他投资者的JAB正成为可口可乐公司(Coca-Cola Co.)和百事公司(Pepsi Co Inc.)的竞争对手。

JAB旗下的品牌将包括七喜(7Up)、Fiji Water以及Peet’s Coffee和Douwe Egberts咖啡等。JAB多年来巨大成功背后的一个秘密是该公司与其咖啡供应商之间的特殊关系。


向JAB系企业供应咖啡豆的部分交易商同意至多300天的支付周期。在大宗商品行业,这样的付款条件是不同寻常的。很多时候,资金往往在商品交付后不久就换手了。JAB的这一策略对咖啡交易商构成了压力,因为这让交易商变成了提供信贷的银行,而JAB却因此手握充裕现金。

“长支付周期条款的主要目的是现金流。”咖啡交易领域的领先金融机构荷兰合作银行(Rabobank International)的资深饮料业分析师吉姆·沃森(Jim Watson)称,“这么做为JAB手头腾出大量原本要被供应商抽走的现金。”而这将有助于JAB集团开展并购。

2012年以来,JAB的并购动作频繁,先后收购了Caribou Coffee Co.和D.E Master Blenders1753BV等公司的控股权。D.E Master Blenders1753BV在与Mondelēz International Inc.旗下咖啡子公司合并后已改名为Jacobs Douwe Egberts(简称:JDE)。2015年,JAB集团以近140亿美元的价格收购了Keurig Green Mountain,创下咖啡业迄今为止规模最大的并购交易。2017年,该集团以72亿美元的价格收购了美国连锁面包店PaneraBread Co.。

总部设在伦敦的消费者研究机构欧睿国际咨询公司(Euromonitor International Ltd.)提供的数据显示,JDE2017年的零售咖啡销量与行业领导者雀巢公司(NestléSA)追平,但销售额仍然落后。一些交易商估计,JAB旗下所有公司的咖啡豆收购总量可能已经超过了雀巢公司。

凭借咖啡领域的快速扩张,JAB对供应商的影响力与日俱增。

JAB由彼得·阿尔夫(Peter Harf)、巴特·贝希特(Bart Becht)和奥利维耶·古戴(Olivier Goudet)等资深合伙人联合运营。据熟悉JAB采购融资安排的人士称,JAB要求有些交易商提供至多300天的融资,有些是260天,约为雀巢公司要求的3倍左右。因担心丢掉供应合同,这些知情人士要求匿名。在采购融资安排下,采购商需支付利息,但欧洲的利率仍接近历史低位。

JAB并不披露其咖啡收购量,但交易商估计仅是JDE一家的年收购量就达72万吨左右。虽然咖啡成本因质量和产地国不同而大相径庭,但根据中低价位的罗布斯塔咖啡豆期货的当前价格,JDE的年咖啡采购规模约为13亿美元。若以苦涩味较轻的阿拉比卡咖啡豆的价格计算,JDE年采购规模约达20亿美元。根据JAB财务报表,截至2017年6月底,JAB的负债额为44.6亿欧元(约合55.2亿美元)、股东权益为157.2亿欧元,现金持有规模为7.98亿欧元。

以啤酒行业的发展路径为参照,随着咖啡业整合推进,中小型咖啡豆交易商可能会感受到压力。大型交易商提供广泛融资的能力更强,而竞争加剧可能最终会导致交易商的合并整合。

较长的支付周期条款对交易商而言意味着风险。利率大幅上升或期货价格突然飙升都会导致他们出现亏损或融资需求变大,因为风险对冲操作的成本会上升。虽然JAB手握重金,但若其财务状况恶化,那些向咖啡豆交易商提供借贷的银行可能会紧张起来,进而会取消或收紧信贷额度。而行业整合意味着交易商的风险敞口扩大,它们将被少数几家公司的发展运势所左右。

随着JAB继续扩张(而这可能会迫使其竞争对手考虑同样的策略),行业整合的趋势不大可能很快改变。

来源:商业周刊
撰文:Isis Almeida、Marvin G.Perez
翻译:许子轩

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